Depois da forte recuperação que marcou o final de 2025, o início de 2026 vê o índice de risco país movimentar-se dentro de uma faixa limitada, em torno de 570 pontos. A questão que começa a ganhar força entre os investidores é o que explica esta pausa e que catalisador pode abrir o próximo movimento.
Ao longo dos últimos dias, as obrigações soberanas denominadas em dólares têm mostrado sinais de estabilidade e até retornos moderados, especialmente na parte mais longa da curva. Esta ação coincidiu com a presença do Banco Central como comprador de moeda estrangeira.
Até ao momento neste mês, as empresas financeiras acumularam compras superiores a 687 milhões de dólares, numa situação em que a taxa de câmbio caiu e o dinheiro vendido em instrumentos indexados ao dólar não representa acesso direto, ao contrário do que acontecia até ao início da semana.
Este ponto é central. Se o BCRA compra ações, mas vende títulos em bolsa, é difícil considerar a captação de recursos como real.
Se o BCRA compra ações, mas vende títulos em bolsa, é difícil considerar a captação de recursos como real.
O facto de esta dinâmica ter abrandado no final da semana indica que o processo de compra começa a parecer de longo prazo. Este factor é importante para a sustentabilidade financeira do programa económico, dado que o país deve continuar a demonstrar independência no acesso à dívida no mercado privado.
Esta mudança de tom ajuda a explicar porque é que o risco do país parou e começou a encontrar expressão. Contudo, é importante referir que a dinâmica do ano é marcada pelo pagamento de bilhetes e subsídios no dia 9 de janeiro, que ascendeu a 4,4 mil milhões de dólares. Ao contrário dos episódios anteriores, os pagamentos de juros e de capital neste mês de Janeiro não resultaram num investimento significativo na curva soberana.
A razão é principalmente estrutural. A composição dos titulares é diferente em relação aos anos anteriores. Os investidores locais, normalmente mais dispostos a utilizar cupões, reduziram a sua participação em obrigações de direito estrangeiro nos últimos três meses: enquanto no ano passado representavam 33%, hoje não ultrapassam os 28%.
Ao mesmo tempo, as empresas começaram a normalizar a repatriação de lucros após anos de restrições, o que reduz a procura estrutural pela dívida argentina em dólares. A somar a este quadro está a situação na Venezuela e a atividade dos mercados emergentes, que distraiu os empresários globais.
O importante é que a parte de investimento é baixa bilhete soberano Isto se explica porque algumas carteiras ativaram empréstimos corporativos e territoriais.
Faz sentido se considerarmos que, com esses níveis de risco no país, o governo passa a apresentar retornos de um dígito (entre 9% e 11% TIR), o que altera a análise risco-retorno da localização no país. bons títulos de crédito para a provínciaque ainda oferece taxas entre 8% e 9%. Um exemplo disso é o título de dólar forte Mendoza, Santa Fé sim Córdoba (PMM29, SFD34, CO32). Por outro lado, ainda existem três empréstimos corporativos A, como Vista e Pampa, que pagam taxas de até 7% a 8% ao ano em dólares.
Este novo interesse refletiu-se em recentes colocações corporativas. A Telecom arrecadou esta semana 600 milhões de dólares, recebendo 2,427 milhões de dólares em ofertas, enquanto o Banco Macro arrecadou 400 milhões de dólares de um total de 1,150 milhões oferecidos. Assim, o mês de janeiro já arrecadou posições no valor de 1,6 bilhão de dólares.
mas o conta financeira da balança de pagamentos É fundamental manter este ímpeto para cobrir a ponte do dólar privado até que a soberania consiga forçar o país.
Na sexta-feira, o Equador anunciou uma gestão responsável da sua dívida externa através de uma oferta de recompra de parte dos seus títulos globais. Embora não seja uma troca regular, o evento abre um caso de testemunha relativo à Argentina.
O Equador tem um Classificação B e benefícios globais 2030 Opera com rendimento próximo a 7% e duração de dois anos, enquanto o Global 2035 rende em torno de 8,9%, com duração de 5,2 anos. Esses indicadores não estão muito distantes dos apresentados hoje pela Argentina, classificada como CCC+, apenas um degrau abaixo.
A reação inicial do mercado foi positiva: no dia do anúncio, o título equatoriano avançava cerca de 0,5%. É importante acompanhar a oferta, que ficará aberta até o dia 26 de janeiro, antes do pagamento do ingresso e do resgate previsto para o dia 27.
O perfil de vencimento da dívida da Argentina concentra-se em altos níveis de Global e Bonares 2029 e 2030
É bom lembrar que, depois da reforma do Martin Guzmán em 2020o perfil de vencimento da dívida argentina centra-se na elevada amortização em Globales e Bonares 2029 e 2030. Neste quadro, não se deve esquecer que o Tesouro argentino considerará, no futuro, alterar o perfil de vencimento através da mesma ação.
Isto pode ser feito através da troca voluntária de obrigações 29 e 30 acima mencionadas por instrumentos de longo prazo e de um sistema de pagamentos mais compatível com a solvência a médio prazo. Neste contexto, a estratégia de gestão de responsabilidade implementado pelo Equador tornou-se a principal referência para monitorar o ano de 2026.
O cenário de lateralização dos indicadores de risco país não implica ausência de risco. A acumulação do Banco Central, o desenvolvimento de empréstimos para empréstimos privados e o impacto da gestão da responsabilidade na região determinarão a razão da trajetória dos ativos da Argentina.
Por outro lado, a continuação das compras de moeda e o menor acesso aos instrumentos em dólares relacionados reforçam a sustentabilidade do programa económico. Por outro lado, a procura de crédito por parte das províncias e das empresas pode aliviar a pressão sobre os líderes, mas também marca uma mudança nas preferências dos investidores institucionais.
As compras contínuas de moeda e o menor acesso a instrumentos indexados ao dólar reforçam a sustentabilidade do programa económico.
Neste contexto, o controlo da experiência regional, como é o caso do Equador, e a capacidade do Tesouro para antecipar a necessidade de financiamento no final serão dois factores importantes. A gestão dos vencimentos em 2029 e 2030, aliada à confiança da captação de recursos, determinará se o mercado conseguirá reduzir o atual risco país.
o A chave é evitar sinalizar o oposto da política económica e manter o fluxo de dólares independentese o país pretende fortalecer a tendência de longo prazo de melhoria do perfil financeiro.
O objetivo não é a estabilidade, mas a condição de probabilidade do próximo salto. E, como mostram os acontecimentos recentes na região, a capacidade e a antecipação da gestão da dívida serão a ferramenta mais valiosa para os investidores em 2026.
O autor é o líder da equipe de estratégia de portfólio de private equity (PPI).
