Num artigo melhor que outros que lhe fizeram antipatia oficial, Domingo Cavallo publicou no seu blog o documento “Remonetização através da compra de reservas, a melhor opção para reactivar a economia”, de acordo com a “fase 4” do programa económico.
“Reduzir os riscos do país através da compra de reservas ao Banco Central é um bom sinal e esta política, se combinada com reformas financeiras e cambiais, pode ser a melhor opção para restaurar a economia”, escreveu o ex-ministro. Mas, advertiu, “o governo não deve ficar entusiasmado com a estabilidade da taxa de câmbio obtida através da grande diferença entre a taxa de juro dos pesos e a velocidade de ajustamento da taxa de câmbio nominal (carry trade), porque esta estabilidade esconde o clima atrasado em muitos sectores da produção de bens e serviços para o mercado interno”.
Para implementar as reformas estruturais pretendidas pelo governo, sublinhou, “2026 é muito importante porque é o ano de uma forte recuperação do mercado interno sem tendência de aumento permanente da taxa de inflação, que durante o ano de 2025 oscilou em torno de 2% ao mês.
Para o ministro, na situação atual, é “a política financeira mais adequada”. Não deve haver dúvidas, afirmou, em linha com o que já afirma há muito tempo, que a livre acumulação de riqueza no Banco Central ajuda a diminuir o nível de risco do país2.
No entanto, Cavallo pediu para não misturar a compra de ações para arrecadar no BCRA com a compra de moeda estrangeira que o Tesouro e a Província devem fazer para pagar os juros da dívida externa. “Não incluo a compra de dívida, porque penso que vão receber nova dívida para completar o vencimento do capital que ocorre ao longo do tempo. Para a compra de moeda estrangeira ao Tesouro e aos territórios, a Nação e as Províncias precisam primeiro de produzir um excedente.
Ao mesmo tempo, continuou, “então o único problema financeiro é arrecadar poupanças no BCRA, é necessário suprir os juros e o vencimento do capital da dívida em pesos também no primeiro superávit ou na nova dívida, não no problema financeiro do Banco Central”.
Por outro lado, este ex-ministro considera “perigoso” que a taxa de juro do peso seja, na realidade, demasiado elevada (ou seja, muito superior à taxa de inflação). “Se cair a taxa de risco nacional, ou seja, o custo do empréstimo em dólares, a taxa de juros em peso deverá cair em termos reais. Segundo ele, a “única razão” pela qual “não existe” é porque a manutenção dos limites cambiais das empresas e dos intermediários financeiros continua a deixar a decisão, que deve ser tomada ao mesmo tempo, de dar total liberdade à movimentação de capitais como espada que acontece no mercado de Dâmocles, que acontece em todos os mercados cambiais. economia. e um mundo pacífico.”
Por isso sugeriu: “O melhor que o governo pode fazer agora é continuar a acumular reservas sem estimular a venda de bens, mas sim avançar rapidamente para a eliminação completa das reservas com a garantia de que não serão devolvidas em nenhuma circunstância.
Segundo Cavallo, se o governo tomar essas decisões, o aumento do valor do dólar para encontrar “o câmbio real” será muito menor do que seria se a eliminação das reservas fosse adiada e o superávit piorasse. Isso acontece, explicou, mas depois de ser honesto “e contar com a redução das ameaças do país, se houver impacto na taxa de inflação mensal, será pequeno e muito temporário. Pelo contrário, com a economia que será restaurada através da remonetização e da redução das taxas de juro, tanto em pesos como em dólares, será mais fácil alcançar a estabilidade no futuro”.
Além de repetir o alerta sobre os perigos do comércio de commodities, Cavallo reiterou “os benefícios de evitar moedas sobrevalorizadas em termos reais”. Segundo ele, “a perigosa manutenção da inflação depende da valorização real do peso obtida pela limitação do câmbio e da taxa de juros real”. Isto acontece, disse ele, porque as altas taxas de juros que incentivam o comércio “são uma fonte de incerteza no futuro e atrasam a recuperação da economia a longo prazo”. Além disso, acrescentou, “a valorização do peso a uma taxa elevada e a restrição do câmbio por um lado “dificultam a implementação da reforma do trabalho e a abertura da economia” e por outro lado “aumentam o custo da dívida do Tesouro e retiram o espaço financeiro para atender ao investimento na infra-estrutura que é necessário não só para apoiar a recuperação mas também para melhorar a competitividade da produção”.
Cavalló considera “fundamental” avançar logo nas reformas financeiras e cambiais. A este respeito, recordou o que aconteceu durante o governo Macri, por isso é importante colocar um forte ajustamento fiscal na vanguarda do plano de consolidação.
A segunda lição é que a acumulação de fundos no BCRA “ao facilitar a entrada de capitais de curto prazo, ao gerir as taxas de juro para manter a taxa de câmbio baixa, cria uma crise no futuro”. Contra isto, recordou o debate que teve com o actual ministro da Descentralização, anteriormente. Federico Sturzenegger. Entre 2016 e 2017, observou que a gestão da taxa de estabilidade com o sistema de “redução da inflação” levou à subida do peso que se inverteu repentinamente em maio de 2018, quando “aqueles que trabalhavam na venda de mercadorias decidiram trabalhar juntos”.
“A parte de Sturzenegger está correta porque apenas 10 bilhões de dólares desta acumulação artificial vieram da imposição do LEBAC pelo BCRA. A outra metade veio do financiamento do déficit fiscal com dívida externa obtida pelo Ministério das Finanças liderado por Luís Caputo“, escreveu Cavallo. Mas, continuou, “estas duas fontes de financiamento desaparecerão devido às mudanças nas condições externas e à incerteza política interna, pelo que o regresso do comércio de mercadorias e o encerramento do mercado de dívida externa provocaram uma sucessão de desvalorizações que destruíram a reputação do governo”. “
Agora, porém, Cavallo considera que o encerramento do mercado externo é “baixo”, “por causa da política monetária muito prudente, o mercado externo que esteve fechado por dívida pública nos últimos oito anos, em vez de estar fechado, tende a abrir”, como se reflete na redução dos riscos do país.
No entanto, o risco de um regresso ao comércio de bens continua e é “elevado” caso se acumulem evidências de um desfasamento na taxa de câmbio, como a taxa de crescimento das importações superior à das exportações, o aumento da procura de dólares para o turismo estrangeiro e a acumulação de dólares por parte dos indivíduos. Além disso, existe sempre a possibilidade de uma maior incerteza política e de conflitos armados no estrangeiro que possam afectar negativamente as economias emergentes.
A prevenção destes perigos, disse ele, é simples: o Estado Nacional ou a província devem ser proibidos de contrair empréstimos em pesos a uma taxa fixa. “Eles podem fazer isso em pesos, exceto pela inflação ou pelo câmbio e por um período superior a seis meses”, aconselhou. Por outro lado, continuou, “o setor privado, incluindo os bancos, pode tomar emprestado pesos de qualquer forma, é claro, depósitos e empréstimos a taxas fixas, taxas ajustáveis e ajustáveis à inflação e às taxas de câmbio”.
Como resultado destas regras, destacou que “a taxa de depósito que o banco irá oferecer aos seus clientes dependerá da taxa de pessoas que procuram crédito fixo que o banco considere digno de crédito”.
Este pacote inclui a declaração do dólar como moeda com curso legal, como o peso, a eliminação de “todas as restrições” à compra e venda de dólares para que o mercado de câmbio seja “completamente livre”, exista uma taxa de câmbio única, onde empresas e pessoas que trabalham em dólares não gastarão taxas de transação, fora do spread habitual entre compra e venda apenas através de “trade ou BC”. dólares para aumentar suas poupanças de acordo com o plano que deveria ser anunciado com antecedência. “
Segundo Cavallo, a gestão da “meta da inflação à maneira peruana ou da expansão completa da economia com o desaparecimento do Banco Central, como propôs o presidente Milei na campanha eleitoral, não será possível até que o BCRA tenha acumulado as reservas privadas na mesma percentagem do PIB representada pela base monetária”. E concluiu: “O impacto desta reforma financeira e cambial na competitividade da economia será mais rápido e eficaz do que o que poderia surgir da reforma laboral discutida e aprovada no contexto da recessão do amplo sector do mercado interno”. Por isso, segundo sua explicação, em artigo anterior, afirmou que as reformas financeiras e cambiais deveriam ocorrer antes de outras reformas estruturais, “incluindo as reformas trabalhistas e a abertura da economia”.
